內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率（英文：The internal ratio of   returns）就是資本流入的總現(xiàn)值等于資本流動(dòng)的總現(xiàn)值、凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果不使用計(jì)算機(jī)，內(nèi)部收益率要用幾個(gè)折現(xiàn)率來(lái)試，直到找到凈現(xiàn)值等于或接近于零的折現(xiàn)率。

內(nèi)部收益率的計(jì)算公式為：a+[NPVa/NPVa-NPVb)b-a)其中，a、b是折現(xiàn)率，一般為ab;當(dāng)NPVa是貼現(xiàn)率A時(shí)，通常計(jì)算的凈現(xiàn)值為正；當(dāng)NPVb為B的折現(xiàn)率時(shí)，一般計(jì)算的凈現(xiàn)值為負(fù)。

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內(nèi)部收益率IRR是一個(gè)宏觀概念指標(biāo)，通常被理解為項(xiàng)目投資收益抵御貨幣貶值和通貨膨脹的能力。例如，內(nèi)部收益率為10%，表明該項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期間可以承受每年10的最大貨幣貶值%，或通貨膨脹10%

同時(shí)，內(nèi)部收益率也表明了項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，如內(nèi)部收益率為10%，表示項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期間每年所能承受的最大風(fēng)險(xiǎn)為10%此外，如果項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)需要貸款，內(nèi)部收益率可以代表最大容許利率如果將貸款利息納入項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)核算，則意味著貸款利息在未來(lái)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中的最大浮動(dòng)值。

例如，如果內(nèi)部收益率是8%作為基準(zhǔn)，假設(shè)通貨膨脹率為8%左右。若等于8%是指項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)完成時(shí)，除“自己”拿的“工資”外面沒(méi)錢，但還是可行的。若低于8%意味著項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)完成后，有很大的可能虧損。因?yàn)橥ㄘ浥蛎洠銓?lái)賺的錢很可能抵不上你現(xiàn)在投入的成本。投資回收期長(zhǎng)的項(xiàng)目，內(nèi)部收益率尤為重要。例如，酒店建設(shè)的投資回收期一般為10年-15年左右，大型旅游開發(fā)的投資運(yùn)營(yíng)期在50年以上。這是最流行的內(nèi)部收益率、最實(shí)際的意義。

內(nèi)部收益率

1)在計(jì)算凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，如果凈現(xiàn)值為正，就需要用這個(gè)凈現(xiàn)值計(jì)算中較高的折現(xiàn)率米 來(lái)測(cè)量，直到測(cè)得的凈現(xiàn)值為正，接近于零。

2)繼續(xù)增加貼現(xiàn)率，直到計(jì)算出負(fù)的凈現(xiàn)值。如果負(fù)值太大，降低貼現(xiàn)率，然后計(jì)算接近于零的負(fù)值。

3)根據(jù)相鄰正負(fù)凈現(xiàn)值接近于零的折現(xiàn)率，用線性插值法求得內(nèi)部收益率。

內(nèi)部收益率法的優(yōu)點(diǎn)是可以將項(xiàng)目的收益與其總投資聯(lián)系起來(lái)，指出項(xiàng)目的收益率，并與行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率進(jìn)行比較，從而確定項(xiàng)目是否值得建設(shè)。使用貸款進(jìn)行建設(shè)的，在貸款條件中（主要是利率）當(dāng)不明確時(shí)，內(nèi)部收益率法可以避開借款條件，先得到內(nèi)部收益率作為可接受借款利率的上限。但是，內(nèi)部收益率是一個(gè)比率，而不是一個(gè)絕對(duì)值內(nèi)部收益率低的方案，可能因?yàn)橐?guī)模大，凈現(xiàn)值更大，所以更值得建設(shè)。因此，每個(gè)方案的選擇都必須考慮內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值。

內(nèi)部收益率是讓一項(xiàng)投資在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值剛好等于考慮投資成本時(shí)的折現(xiàn)率，而不是你想的那樣“無(wú)論凈現(xiàn)值多高或多低，它都不會(huì)沒(méi)關(guān)系”這是一個(gè)本末倒置的想法。因?yàn)橛?jì)算內(nèi)部收益率的前提是讓凈現(xiàn)值等于零。

說(shuō)白了，內(nèi)部收益率越高，投入的成本越少，獲得的收益卻越多。比如A、 B兩次投資，成本10萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)期5年a每年可獲得凈現(xiàn)金流3萬(wàn)，B每年可獲得4萬(wàn)通過(guò)計(jì)算，可以得出A的內(nèi)部收益率約為15%，b大約等于28%，這些，其實(shí)通過(guò)年金現(xiàn)值系數(shù)表就能看出來(lái)。

當(dāng)采用內(nèi)部收益率法進(jìn)行投資決策時(shí)，其決策準(zhǔn)則是：IRR大于公司要求的最低投資回報(bào)率或資本成本，方案可行;IRR小于公司要求的最低投資回報(bào)率，方案不可行如果是多個(gè)互斥方案的比較選擇，內(nèi)部收益率越高，投資效益越好。內(nèi)部收益率法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了投資方案的實(shí)際收益率和資金的時(shí)間價(jià)值;缺點(diǎn)是計(jì)算過(guò)程復(fù)雜、繁瑣。

封閉式基金高折價(jià)率的背后在揮舞著怎樣的指揮棒？市場(chǎng)也在不斷尋找這背后的原因和價(jià)值。

為什么折現(xiàn)率創(chuàng)出新高。

從外在表現(xiàn)來(lái)看，是由于基金的凈值和價(jià)格、不同規(guī)模的基金價(jià)格不同步。第一，基金凈值與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格不同步，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的表現(xiàn)滯后于基金凈值的漲幅。二是不同規(guī)模的基金價(jià)格不同步。雖然近期基金凈值有所增長(zhǎng)，但由于大部分大盤基金期限較長(zhǎng)，小盤基金期限較短，不同規(guī)模的基金流動(dòng)性差異較大，市場(chǎng)表現(xiàn)差異較大。

從內(nèi)部因素看，是由于制度缺陷、管理缺陷和缺乏套利機(jī)會(huì)。制度缺陷、管理缺陷主要包括封閉式基金和開放式基金的運(yùn)行機(jī)制不同，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)；不成文的“開放式基金優(yōu)先交易原則”基金持有人機(jī)構(gòu)化加劇導(dǎo)致流動(dòng)性不足等等。套利機(jī)會(huì)的缺乏，是封閉式基金的逐漸邊緣化、貼現(xiàn)率上升的理論解釋。封閉式基金可以 持續(xù)期內(nèi)不可贖回和流動(dòng)性差極大地阻礙了套利機(jī)制的順暢，導(dǎo)致交易價(jià)格與凈值長(zhǎng)期背離。

高折價(jià)≠高價(jià)值 低股息率≠低價(jià)值

封閉式基金的投資價(jià)值取決于四個(gè)因素：業(yè)績(jī)表現(xiàn)、折價(jià)率、期限和到期安排。不考慮其他三個(gè)因素，高折價(jià)率不能說(shuō)明其投資價(jià)值的大小。只能說(shuō)，理論上，高折價(jià)率下的超低價(jià)格具有一定的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)價(jià)格與凈值的巨大差距使得其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。由于部分封閉式基金凈值長(zhǎng)期低于面值，分紅率普遍較低，大部分為1%以下。只有Kijinkerui的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，為13.04%股息率高居榜首。但結(jié)合封閉式基金的高折價(jià)，具有分紅能力的基金品種價(jià)值更大。因?yàn)楦哒蹆r(jià)，購(gòu)買封閉式基金相當(dāng)于直接以60到70的價(jià)格購(gòu)買市場(chǎng)股票，其分紅率會(huì)被放大。

內(nèi)部收益率揭示基金價(jià)值

理論上，當(dāng)封閉式基金接近到期時(shí)，價(jià)格會(huì)接近其凈值。那么，如果目前投資高折價(jià)的封閉式基金，可能會(huì)獲得更高的投資收益。因此，假設(shè)凈值不變，引入內(nèi)部年收益率，封閉式基金以到期清算獲得的收益絕對(duì)估值估值方法采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法方法計(jì)算基金價(jià)格回歸凈值過(guò)程中的投資價(jià)值。統(tǒng)計(jì)表明，內(nèi)部收益率指數(shù)和持續(xù)時(shí)間、基金份額和折價(jià)率有很大的相關(guān)性。存續(xù)期短的小盤基金折價(jià)率為12%25%，內(nèi)部收益率更高；相反，長(zhǎng)期大盤基金的折價(jià)率為35%47%，內(nèi)部收益率低。